金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēn唐山大地震和汶川大地震哪个严重g)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期的(de)需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为(wèi)什么(me)也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业(yè)只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感受到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释(shì)，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币(bì)政策注(zhù)重(zhòng)从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng唐山大地震和汶川大地震哪个严重)新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在(zài)修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通(tōng)缩的(de)认定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出(chū)服(fú)务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产能过(guò)剩和消(xiāo)费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业(yè)支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益(yì)成长风(fēng)格会(huì)相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气(qì)行业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效(xiào)需求不(bù)足(zú)相关，在(zài)传统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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