4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及(jí)海外(wài)经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业：怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接rong>工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流(liú)指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子(zi)、机械电子(zi)等受(shòu)疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在(zài)手(shǒu)资(zī)金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑(chēng)低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体(tǐ)化(huà)产业(yè)链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年(nián)初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需(xū)求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财(cái)政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期(qī)、稳地(dì)产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》