金(jīn)融(róng)界5月15日消息 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持(chí)平。本(běn)周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有消息称(chēng)本月(yuè)MLF中标利率有可能下调，但是机(jī)构分析，央行行长易纲(gāng)曾在3月公开表示(shì)目(mù)前实(shí)际利率的水(shuǐ)平是比较合适(shì)，且4月28日政治局会议(yì)对一季(jì)度的经济复苏给予充(chōng)分肯定。

　　5月以来资金面(miàn)转松，DR007中(zhōng)枢回(huí)落(luò)至(zhì)1.8％左右，机(jī)构杠杆率提升。5月是缴税大月(yuè)，需要关注下周缴税(shuì)周对资金面可能造(zào)成的扰动。

　　此前媒体报道称(chēng)，自5月15日起银(yín)行协定存款及通知(zhī)存款自律上限将下调，四(sì)大国(guó)有银行协定存款和通(tōng)知存款自律上限下(xià)调(diào)幅(fú)度为30BPS，其(qí)它(tā)金融机构(gòu)降幅为50BPS。中信证券(quàn)分(fēn)析(xī)，预计银行协定存款(kuǎn)和(hé)通知存款利率(lǜ)上限的下调有助于缓解银行净息差(chà)偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近(jìn)期部(bù)分银(yín)行调降存款利率，严格(gé)上不算降息，属于“利率市场化(huà)”的进一步深化。本轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率调(diào)降背后(hòu)的(de)原因，是储(chǔ)蓄偏高、资(zī)金空转增叠加(jiā)银行净息差收窄(zhǎi)。因此，存(cún)款利率客观上可减轻(qīng)银行(xíng)负债成(chéng)本(běn)，但是(shì)这(zhè)并不(bù)足以(yǐ)触发超额储蓄大规模(mó)转为消费及(jí)向金(jīn)融资产(chǎn)流(liú)入。

　　（1）近(jìn)期部(bù)分银(yín)行(xíng)调降(jiàng)存款利(lì)率(lǜ)，严格(gé)上(shàng)不(bù)算降息，属于“利率市场化”的推进。2023年(nián)4月以来(lái)，河南、广东等多(duō)地中小银行(xíng)（地(dì)方农商(shāng)行(xíng)为主）发布公告下调人民币存款挂(guà)牌(pái)利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观察(chá)网(wǎng)》等权威(wēi)媒体报道，5月15日起银行协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限将下调，引(yǐn)发“降息潮”的热(rè)议。不(bù)过，作为我国利率体系(xì)的“压(yā)舱石”，1年期存款基准利率（整存整取）依然维持在(zài)1.5％不变，因此本(běn)轮(lún)银(yín)行(xíng)存款利率调(diào)降严(yán)格意(yì)义(yì)上并非真的降息。归根(gēn)结(jié)底，本轮存(cún)款利率(lǜ)调降也属于“利率(lǜ)市场化”的进一步深化。

　　（2）存(cún)款(kuǎn)利率调降背后(hòu吴亦凡资产多少亿4px;'>吴亦凡资产多少亿)，是储(chǔ)蓄(xù)偏高(gāo)、资金空转增叠加银行净(jìng)息差(chà)收窄。一、2023年初的人民币存款维持高位，居民储蓄释(shì)放速(sù)度较慢(màn)。因(yīn)此，存款利率(lǜ)调降(jiàng)背景下(xià)，居民(mín)储蓄有望进一步流出，更多流向消(xiāo)费、房贷、资(zī)本市场(chǎng)等。二、资金(jīn)杠杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年3月降准以(yǐ)来，资金利率中(zhōng)枢回落，资金杠(gāng)杆明(míng)显抬升，资(zī)金(jīn)空转有(yǒu)所加(jiā)剧。存款(kuǎn)利率(lǜ)调(diào)降一(yī)定(dìng)程度上可以疏通流动性淤积，支撑宽信用进(jìn)程。三、MLF等政策利(lì)率接连调降后，银行净息差大幅收(shōu)窄，尤(yóu)其是城商行、农商行，因(yīn)此压降存款成本、规范吸储行为也属于大势所(suǒ)趋(qū)。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款(kuǎn)利(lì)率调降客观上(shàng)将减轻银行负债成本(běn)，但我们(men)认为，这并不(bù)足以触发超额储蓄大规模(mó)转为(wèi)消费及向金融资产流入；回归(guī)基本面来(lái)看(kàn)，“弱复苏+低(dī)通(tōng)胀”组合的延续，仍将利(lì)好高股息资产和长期国(guó)债(zhài)。客观上，本(běn)轮银行下(xià)降存款(kuǎn)利率的(de)效果与2022年4月、9月的效果类似，可以降(jiàng)低(dī)负债(zhài)端成本，保(bǎo)护(hù)银行净息差。当(dāng)前(qián)流(liú)动(dòng)性淤积仍未缓解，4月“社融(róng)-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅(fú)收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款利率调(diào)降，理(lǐ)论上可以促使存款(kuǎn)搬家，促使超(chāo)额储蓄流出，更多(duō)转化为消费(fèi)。但(dàn)我们觉得(dé)刺激难度较大，倾向于认为消费环比(bǐ)修复最快的时候已经(jīng)过去(qù)。再回归(guī)经济(jì)基本面来(lái)看，“弱(ruò)复苏+低通(tōng)胀(zhàng)”组合的延续，意味着长(zhǎng)端利率(lǜ)仍有望继续下探，高(gāo)股息资(zī)产仍将占优。

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